Что такое флоатер?

Ранее мы рассматривали, что такое облигации, как происходит их погашение, а также особенности ОФЗ и амортизационных облигаций.

Ниже разберем ещё один вид облигаций — флоатеры. О том, что это такое и как их использовать в портфеле, — в статье.

Флоатерами (от англ. float — плавать, держаться на поверхности воды) называют облигации с переменным или плавающим купоном. В отличие от стандартных выпусков, ставка купона у флоатеров не зафиксирована, а изменяется вслед за одним из экономических показателей. Например, ОФЗ с переменным купоном привязаны к ставке однодневного межбанковского кредитования RUONIA, а корпоративные бонды могут пересматривать купон в зависимости от ключевой ставки, доходности ОФЗ или других параметров.

Суть флоатеров состоит в подстройке к текущим условиям экономики, что обеспечивает защиту инвесторов от резких колебаний процентных ставок и рыночную доходность инструмента.

Главная особенность флоатеров в том, что их стоимость не реагирует на изменения ключевой ставки ЦБ. Подстройка под меняющиеся экономические условия происходит через изменения купона. Так, RUONIA зависит от ключевой ставки ЦБ РФ и отражает реальную стоимость денег, по которой банки кредитуют друг друга. Если ЦБ поднимет ставку, доходность флоатеров также возрастет.

Виды флоатеров и их особенности

В зависимости от эмитента выделяют два вида флоатеров: государственные и корпоративные.

Государственные облигации с переменным купоном обозначаются как ОФЗ-ПК, так что их легко увидеть в приложении брокера. 

Корпоративные флоатеры отдельно никак не отмечены, однако их можно найти на сайте Rusbonds, выбрав в фильтрах поиска облигаций плавающий вид купона. Такие бумаги есть у Автодора, Башнефти, ВЭБ.РФ, Газпрома, ГТЛК, Камаза, РЖД, Роснефти и других организаций. К минусам корпоративных флоатеров можно отнести их меньшую ликвидность по сравнению с ОФЗ-ПК. А к плюсам – их более высокую доходность относительно ОФЗ-ПК.

Далее будем рассматривать характеристики ликвидных государственных облигаций с переменным купоном (ОФЗ-ПК).

У первых ОФЗ-ПК, выпущенных в период с 2014 по 2019 годы, ставка купонного дохода состоит из плавающей части и фиксированной премии. Переменная часть определяется как среднее арифметическое значений ставок RUONIA за шесть месяцев до даты определения процентной ставки. Выплаты купонов происходят два раза в год. На МосБирже торгуется пять таких выпусков.

Например, по облигациям ОФЗ-ПК 29006 со сроком погашения 29 января 2025 года ставка первого купона составляла 10,55% годовых, ставки последующих купонов определяются как среднее арифметическое значений RUONIA за шесть месяцев до даты начала нового купонного периода плюс 1,20 процентных пункта. При этом процентная ставка второго купона устанавливается за два рабочих дня до выплаты первого, то же происходит и с другими выплатами. То есть имеется существенный временной лаг между выплатой купона и ставками RUONIA, которые берутся в расчет.

С 2020 года в целях более оперативного реагирования на экономические условия МинФин выпускает другие флоатеры с купонными выплатами четыре раза в год. Они рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не за истекший, как для прежних выпусков ОФЗ-ПК, купонный период с небольшим «техническим» временным лагом в семь календарных дней. Ставка по этим флоатерам полностью плавающая без фиксированной части.

Пример — ОФЗ-ПК 29014 с погашением 25 марта 2026 года. Купоны выплачиваются четыре раза в год. Купонный доход — это среднее арифметическое значений ставок RUONIA за предшествующие три месяца с лагом в семь календарных дней.

Дата выплаты купона	Ставка купона, % годовых	Сумма, руб.
30.09.2020	4,16%	10,38
30.12.2020	4,13%	10,29
31.03.2021	4,15%	10,34
30.06.2021	4,70%	11,72
29.09.2021	6,10%	15,21
29.12.2021	7,10%	17,69
30.03.2022	11,62%	28,97
29.06.2022	14,46%	36,06
28.09.2022	8,31%	20,72
28.12.2022	7,50%	18,7
29.03.2023	7,22%	17,99

Как видно из таблицы, размер купона рос в периоды повышения ключевой ставки ЦБ РФ. Поскольку ставка ЦБ по сути является индикатором ожидаемой инфляции, данные флоатеры можно считать хорошим инструментом для защиты капитала инвестора в период роста инфляции.

Преимущества флоатеров

• защита от инфляции

Под изменения экономических условий у флоатера подстраивается купон. Так, в периоды повышения процентных ставок и роста инфляции доходность флоатеров также возрастает.

• рыночная доходность

Как бы ни изменились рыночные условия, доходность флоатеров будет следовать за ключевой ставкой ЦБ. Тогда в период резкого подъема ставки ЦБ инвестор сможет на этом заработать, так как ее изменения учтутся в соответствующем купонном доходе.

• низкая волатильность цены и высокая ликвидность

В то время как в периоды роста процентных ставок облигации с постоянным купоном дешевеют, цена флоатеров практически не изменяется, то есть они могут быть быстро проданы примерно по цене покупки в любое время до даты погашения. Таким образом, инвесторы могут пристраивать свой капитал во флоатеры, не боясь его обесценения.

Для сравнения на графиках ниже приведены цены на рассмотренную ранее ОФЗ-ПК 29014 и похожую по срокам облигацию с фиксированным купоном ОФЗ-ПД 26234 (дата погашения — 19 июля 2025 года, ставка купонов — 4,5% годовых).

Стоимость ОФЗ-ПК 29014, в % от номинала.

Источник: данные МосБиржи.

Стоимость ОФЗ-ПД 26234, в % от номинала.

Источник: данные МосБиржи.

Как мы видим, цена облигации с фиксированной ставкой купона ОФЗ-ПД 26234 падала в апреле 2022 г. до 72,5% от номинала, а флоатера ОФЗ-ПК 29014 не опускалась ниже 95% от номинала.

Как определить доходность флоатеров

Доходность флоатеров сложно определить заранее, поскольку невозможно предсказать динамику ставки ЦБ в волатильные периоды экономики. Иногда на специализированных сайтах указана доходность к погашению — ее расчет строится на предположении, что до погашения доходность будет такой же, как в последнем купонном периоде.

Для сравнения облигаций с переменным купоном между собой некоторые инвесторы предлагают использовать прогнозные значения по ставке RUONIA, заложенные в котировки соответствующих фьючерсов, торгуемых на денежной секции срочного рынка Московской биржи. Однако этот способ не пользуется популярностью из-за своей сложности.

Зачем нужны флоатеры в портфеле и как их выбрать

Инвесторы добавляют флоатеры в портфель в качестве защитного инструмента. Как уже упоминалось, лучше приобретать ОФЗ-ПК, выпущенные с 2020 года, так как они лучше реагируют на изменения рынка. Это становится особенно актуальным в период повышения ставок с целью защиты капитала.

Если ключевая ставка высока и инвестор хочет зафиксировать эту доходность, он может продать бумаги с переменным купоном и купить подешевевшие облигации с постоянным доходом или новые выпуски с высокой фиксированной ставкой.

Кроме того, в ОФЗ-ПК можно разместить свободные средства, не беспокоясь за падение их котировок в будущем.

Выводы

Флоатерами называют облигации с переменным купоном, который периодически пересматривается по заранее известной формуле. Ставка купона при этом привязана к определенному внешнему индикатору, будь то RUONIA, ключевая ставка ЦБ или индекс потребительских цен.

Инвесторы добавляют флоатеры в портфель как защитный инструмент. Главным плюсом этих бумаг являются адаптивный к изменениям процентных ставок купон и сохранение цены близко к номиналу при изменении рыночных ставок.  Это, в свою очередь, сказывается на ликвидности ценной бумаги, то есть возможности ее продать без убытка.

Поскольку размер купонной выплаты заранее не известен, нельзя вычислить доходность к погашению.