Что такое амортизация облигаций?

Ранее в статьях мы разбирали, что такое облигации и какие типы облигаций обращаются на российском фондовом рынке, что такое ОФЗ и в чём их особенность и что такое процесс погашения облигаций.

В этой статье разберем, что такое амортизационные облигации, какие они бывают и выясним, когда стоит использовать такие облигации в портфеле.

Определение амортизации облигаций

Под амортизацией облигации понимается постепенное частичное погашение номинала облигации. Вложенные денежные средства возвращаются владельцу долговой бумаги частями в период ее обращения. В результате номинальная стоимость такой облигации будет уменьшаться. В дату погашения инвестору начисляется купон и остаток номинала.

Виды амортизационных облигаций

Выделяют три вида амортизационных облигаций в зависимости от эмитента: государственные, муниципальные и корпоративные.

• Государственные амортизируемые облигации или облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД) выпускает государство в лице Министерства финансов РФ. На июнь 2023 года на Московской бирже обращается пять таких выпусков.

Пример — тридцатилетние ОФЗ-46020-АД с погашением 6 февраля 2036 года. Купоны выплачиваются дважды в год по ставке 6,9% годовых. При этом в четыре последние выплаты будет погашено по 25% от номинала, то есть по 250 рублей. Это и есть амортизация.

• Субфедеральные и муниципальные облигации выпускают субъекты РФ или муниципальные образования, например, города. Большинство таких долговых бумаг имеют амортизацию долга. Это обусловлено стремлением властей распределить долговую нагрузку: им проще периодически выплачивать часть долга в рамках своего бюджета, чем накапливать большую сумму к концу срока погашения. Кроме того, при амортизации снижается и размер последующих купонных выплат, ведь после каждого частичного погашения номинала они рассчитываются от меньшей суммы. 

Пример — облигационный выпуск Республики Башкортостан 34012 с погашением 7 июля 2026 года. Купоны выплачиваются четыре раза в год по ставке 7,65% годовых. Погашение номинальной стоимости осуществляется частями: по 30% от номинала в дату окончания 12-го и 16-го купонов, 40% от номинала в дату окончания 20-го купона. 

График будущих платежей по этому выпуску будет выглядеть следующим образом:

Купоны				Погашение
№	Дата	Ставка	Размер	% от Номинала	Размер
8	11.07.2023	7,65%	19,07 RUR
9	10.10.2023	7,65%	19,07 RUR
10	09.01.2024	7,65%	19,07 RUR
11	09.04.2024	7,65%	19,07 RUR
12	09.07.2024	7,65%	19,07 RUR	30	300 RUR
13	08.10.2024	7,65%	13,35 RUR
14	07.01.2025	7,65%	13,35 RUR
15	08.04.2025	7,65%	13,35 RUR
16	08.07.2025	7,65%	13,35 RUR	30	300 RUR
17	07.10.2025	7,65%	7,63 RUR
18	06.01.2026	7,65%	7,63 RUR
19	07.04.2026	7,65%	7,63 RUR
20	07.07.2026	7,65%	7,63 RUR	40	400 RUR

Как видно из таблицы, размер купонных выплат снижается по мере погашения номинала, так как уменьшается размер долга.

В результате облигации с амортизацией позволяют экономить бюджет за счет снижения издержек на обслуживание долга и распределять долговую нагрузку.

• Корпоративные амортизируемые облигации выпускаются коммерческими компаниями. Среди всех облигаций с амортизацией долга на долю корпоративного сектора приходится большая часть выпусков. Такие долговые бумаги используют те организации, у которых прогнозируется постепенная окупаемость затраченных на развитие средств.

Пример — выпуск ПИК-КОРПОРАЦИЯ-001Р-02 с погашением 11 декабря 2024 года. Купоны выплачиваются раз в квартал по ставке 8,25% годовых. Погашение номинальной стоимости осуществляется амортизационными частями: по 25% в дату выплаты 14-го, 16-го, 18-го купонов и в дату погашения облигаций. Так, 14 июня 2023 года состоялось первое погашение номинала в размере 250 рублей. В приложении брокера можно посмотреть информацию о выпуске:

Ставка купона в процентном выражении не изменилась и по-прежнему составляет 8,25%. Номинал был 1000 рублей, после выплаты части стал 750 рублей. Поскольку тело долга уменьшилось, купонные выплаты в денежном выражении сократятся.

Плюсы и минусы амортизации для инвестора

К плюсам облигаций с амортизацией относят:

• снижение кредитного риска — погашение долга происходит постепенно, а не в конце срока;
• выгоду при ожидании роста процентных ставок — высвободившиеся средства можно реинвестировать под более высокий процент;
• гибкость в управлении портфелем — за счет возврата части инвестированных средств инвестор может вложить полученный капитал в другие активы.

Среди минусов амортизируемых облигаций называют:

• меньшую доходность — уменьшение суммы купонных выплат при частичном погашении номинала ведет к более низкой доходности по сравнению с классическими облигациями;
• временные издержки — чтобы реинвестировать полученные при частичном погашении долга средства, нужно анализировать рынок и выбирать подходящие для этого активы;
• в периоды снижения процентных ставок доходность новых инструментов может оказаться ниже, чем у прежних выпусков.

Как найти облигации с амортизацией

В приложениях или на специализированных сайтах брокеров в фильтрах среди критериев поиска облигаций можно отметить наличие или отсутствие амортизации.

Как рассчитать доходность амортизируемой облигации

Чтобы понять, как рассчитывается доходность амортизационных ценных бумаг, рассмотрим пример.

Возьмем облигацию со следующими базовыми параметрами:

• номинал — 1000 рублей, 
• срок обращения — 4 года, 
• купонный доход — 10% от номинала, 
• амортизация — 25% от номинала каждый год.

За первый год с одной бумаги держатель получит выплату

250 + 100 = 350 рублей, где 250 рублей — амортизационная выплата в размере 25% от номинала, а 100 рублей — купонный доход, рассчитанный исходя из номинала в 1000 рублей.

Поскольку часть номинала погасится, за второй год купонный доход уменьшится и составит 75 рублей (750 * 10%). Тот же принцип действует и для других периодов.

В таблице это будет выглядеть следующим образом:

Год	Купон, руб.	Амортизация, руб.	Номинал, руб.
1	100	250	1000
2	75	250	750
3	50	250	500
4	25	250	250
Итого	1250		–

За 4 года общая сумма выплат — 1250 рублей. Чистый доход инвестора при этом составит 250 рублей, то есть 25% от вложенных средств. А среднегодовая доходность получится 6,25% (25% / 4 года).

Хотя ставка в течение всего периода обращения ценной бумаги оставалась неизменной (10%), годовая доходность постепенно уменьшалась за счет ежегодной амортизации долга на 25% номинала.

Рассчитанная среднегодовая доходность — объективный критерий, который следует использовать для сравнения амортизируемых облигаций между собой.

Выводы

• При амортизации облигации номинал погашается не одним платежом в конце срока, а частями по заранее определенному графику.
• Номинал облигации уменьшается на величину амортизационной выплаты. Поскольку купон рассчитывается как процент от номинала, из-за амортизации его размер снижается.
• С амортизацией вложенные средства возвращаются инвестору быстрее. При реинвестировании полученного от амортизации дохода, это является преимуществом в условиях предполагаемого повышения процентных ставок и недостатком при их снижении.