Бенджамин Грэм. Принципы в инвестировании

Самые популярные инвестиционные стратегии были придуманы крупными американскими инвесторами. Одна из таких — стоимостный подход.

Сегодня мы поближе познакомимся с автором этой стратегии — Бенджамином Грэмом, изучим его биографию, инвестиционный опыт и ключевые принципы, которые привели к успеху. 

Биография и первые шаги в инвестировании

Бенджамин Грэм (Грэхем) родился в еврейской семье в Европе, но с раннего возраста жил в США. Когда он был подростком, его отец умер, а мать потеряла все деньги на фондовом рынке. Семья Грэма была вынуждена переехать к родственникам и экономить на всем. 

Бенджамин уже в юном возрасте проявлял способности к математике, блестяще окончил школу и получил стипендию Колумбийского университета в Нью-Йорке. После получения степени бакалавра талантливому студенту предложили преподавать математику в университете, но Грэм предпочел строить карьеру на Уолл-стрит. Он начал с самых низов и в возрасте 20 лет устроился курьером в брокерскую компанию. Благодаря своим способностям Бенджамин всего за 6 лет вырос из простого статиста до равноправного партнера компании.

Грэму показалось этого мало. Чтобы удовлетворить свои амбиции, в 1926 году финансист основал компанию Graham Newman Co совместно с брокером Джеромом Ньюманом. За 10 лет их клиенты получили многократную прибыль, а компания смогла пережить обвал рынка в 1929 году. В 1965 году «Graham Newman Co» ликвидировали, так как основатели не нашли достойных преемников. 

Наибольшую популярность Бенджамину принесла деятельность в трубопроводной компании Northern Pipeline. Он посчитал, что акции компании сильно недооценены. Он приобрел 5%, затем получил доверенности других акционеров — в общей сложности на 37,5% голосов, что позволило ему войти в совет директоров. После этого Грэм убедил руководство распределить излишки ликвидных активов компании между акционерами. Благодаря этому инвесторы получили своего рода дивиденды — около 70 долларов за акцию. 

Последние 10 лет жизни Грэм преподавал в Калифорнийском университете в Лос-Анджелесе. В 1976 году инвестор скончался, на тот момент ему было 82 года. 

Открытие стоимостного инвестирования

Кризис 1929 года заставил Грэма иначе взглянуть на рынок и более детально подойти к анализу акций. На основе своих наблюдений Грэм написал свою первую книгу «Анализ ценных бумаг», а во второй изложил принципы стоимостного инвестирования. 

Источник: https://www.litres.ru/book/bendzhamin-grem/razumnyy-investor-polnoe-rukovodstvo-po-stoimostnomu-inves-8647268/ 

Суть концепции стоимостного инвестирования заключается в поиске недооцененных активов, рыночная стоимость которых отстает от теоретической. По мнению Грэма, опираясь на фундаментальные показатели — долю рынка, выручку, прибыль и другие — можно прогнозировать рост акций, а значит, и хорошую доходность. 

Мой метод ограничивается покупкой обыкновенных акций по цене ниже стоимости оборотного капитала или чистой текущей стоимости активов. При этом я полностью вычитаю все обязательства из текущих активов. Я считаю это надежным методом систематического инвестирования — не на основе индивидуальных результатов, а с точки зрения ожидаемого группового результата.

Бенджамин Грэм, из интервью для Financial Analyst Journal

По мнению самого Грэма, у этого подхода есть и ограничения. Бывают моменты, когда трудно найти акции, соответствующие этим критериям. Однако терпеливые инвесторы, которые будут следовать стратегии стоимостного инвестирования, получат хороший профит. По оценкам аналитиков, средняя доходность может составлять 20% годовых. 

Принципы, на которых строится инвестиционный подход Бенджамина Грэма

В своих книгах Грэм сформулировал несколько ключевых принципов, без которых невозможно добиться высоких успехов на фондовой бирже. 

• Не нужно пытаться предсказать новости, это невозможно. 

Именно новости заставляют рынки расти и падать. Но, по мнению Грэма, предугадать их все равно никто не сможет. В своем интервью Хартману Л. Батлеру-младшему он сказал: «Большинство крупных новостных событий за последние 25 лет появились совершенно неожиданно. Просто попробуйте посмотреть заголовки в начале сегодняшних новостей по телевизору, а затем спросите себя: сколько из этих историй я мог бы честно предсказать, когда проснулся сегодня утром?»

• Вы должны знать, какой вы инвестор. 

Грэм советует составить свой психологический портрет и определить, к какому типу инвесторов вы относитесь: активному или пассивному, инвестору или спекулянту. Так вы поймете, в чем вы действительно хороши и где сможете извлечь наибольшую выгоду. 

• Эмоции инвесторов искажают рыночную стоимость активов. 

По мнению Грэма, если инвестор очень хочет извлечь выгоду из определенной инвестиции, он может попасть в ловушку. Он начнет постепенно искажать факты, собственное восприятие ситуации и даже подрывать собственные стандарты инвестирования, чтобы эта инвестиция состоялась. Не позволяйте рынку диктовать вам эмоции и приводить вас к принятию плохо продуманных инвестиционных решений.

• Всегда инвестируйте с запасом прочности. 

Это ключевая идея стоимостного инвестирования. Компании, акции которых вы выбираете, должны стоить ниже справедливой отметки. Запас прочности может выражаться в разном, например, если компания приносит стабильный доход или стоимость ее активов выше рыночной капитализации. 

• Используйте широкую диверсификацию. 

Грэм всегда достаточно широко диверсифицировал свой портфель, как того требует теория стоимостного инвестирования. По мнению финансиста, имея достаточное количество ценных бумаг в портфеле, гораздо легче определять уровни для их покупки и продажи. 

• Мыслите в противовес рынку. 

Покупка и продажа ценных бумаг должна происходить вне зависимости от общих рыночных тенденций, скорее, вопреки им. Когда инвесторы считают, что акции низкие в цене, они должны держать до 75 процентов своих активов в акциях. Когда акции переоценены, нужно сократить их количество до 25 процентов и держать остальное в облигациях или наличных. 

Кроме вышеперечисленных принципов, Грэм, как и многие крупные инвесторы, придерживался долгосрочного инвестирования. Он считал правильным игнорировать краткосрочные изменения цен, так как они не оказывают существенного влияния на конечные инвестиционные цели. 

Вывод

Примечательно, что самому Грэму теория стоимостного инвестирования принесла меньше прибыли, чем его последователям. В разных источниках его состояние на момент смерти оценивают в сумму от 3 до 50 млн долларов. В то время как самый ярый последователь Грэма — Уоррен Баффет — обладал капиталом в 128,9 млрд долларов. 

Тем не менее, концепция стоимостного инвестирования, сделавшая Бенджамина Грэма популярным во всем мире, работает и по сей день. В условиях стабильно растущей экономики она применима в любой стране, в том числе и для российских инвесторов. 

В последние годы российский рынок находится под большим давлением — пандемия, кризис и санкции. В подобных условиях делать краткосрочные инвестиции неразумно, так как любая стратегия может привести к непредсказуемым результатам. А вот при долгосрочном инвестировании есть все шансы, что рынок стабилизируется, и недооцененные компании обгонят в доходности те, чья стоимость раздута вместе с их популярностью.