Что такое бескупонные облигации?

Согласно статистике Банка России на основе опросов профессиональных участников рынка ценных бумаг, по итогам II квартала 2023 года почти 40% в структуре активов на брокерском обслуживании занимают облигации. Этот инструмент популярен среди инвесторов благодаря своей простоте и относительно низким рискам. Владельцы облигаций получают регулярные выплаты за пользование своими средствами — купоны. Однако существуют и бескупонные облигации, которые не предусматривают таких выплат. О том, что это такое и чем бескупонные облигации могут быть интересны инвесторам, — в статье.

Бескупонные облигации или облигации с нулевым купоном — это долговые ценные бумаги, по которым не выплачиваются проценты. Чтобы такие бумаги были интересны инвесторам, они сразу предлагаются со скидкой, поэтому их еще называют дисконтными. Инвестор получает прибыль при погашении, когда ему выплачивается полная номинальная стоимость.

Особенности бескупонных облигаций

• Продажа с дисконтом

Стандартные облигации размещаются по номиналу, который составляет, как правило, 1000 рублей. Бескупонные облигации продаются сразу с дисконтом. 

Например, цена размещения таких облигаций может быть установлена в размере 800 рублей за одну бумагу. Инвестор покупает данную бумагу с дисконтом, а в дату погашения получает номинал. Таким образом, за время обращения облигации его доход составит 200 рублей. Годовая доходность будет зависеть от срока обращения облигации. Стоимость дисконтной облигации по мере приближения к дате погашения будет стремиться к номиналу.

• Отсутствие выплаты купонов

Бескупонные облигации имеют нулевой купон, график выплаты купонов также отсутствует. Остальные параметры, такие как дата погашения, кредитный рейтинг эмитента и номинальная стоимость, будут указаны так же, как у обычных облигаций. 

Источник: скриншот из мобильного приложения брокера

• Нераспространенность

На российском фондовом рынке представлен всего один выпуск бескупонных облигаций — это СБЕРБАНК-001Р-SBERD1 (ISIN код RU000A103KG4). Размещение прошло в сентябре 2021 года по цене 792,5 рублей за одну бумагу или 79,25% от номинальной стоимости. По состоянию на начало февраля 2024 облигация стоит примерно 869 рублей или 86,9% от номинала. Облигация будет полностью погашена по номиналу 28.02.2025. Текущая доходность облигации к погашению составляет около 14,14% годовых.

Нераспространенность облигаций с нулевым купоном может объясняться тем, что такие облигации могут позволить себе выпустить только компании с высоким кредитным рейтингом. Ведь в течение всего срока действия заемщик не платит купоны, а при погашении должен выплатить существенную сумму. Для долгосрочных облигаций это обязательство может быть очень большим, что создаст значительную финансовую нагрузку на компанию. Поэтому инвесторы просто не готовы приобретать такие облигации, так как видят в них повышенные риски, а компании не стремятся их выпускать.

В начале 2023 года Минфин в рамках стратегии развития российского финансового рынка РФ до 2030 года прорабатывал вопрос выпуска бескупонных ОФЗ, однако инструмент так и не появился на рынке.

Плюсы бескупонных облигаций

• Потенциальная доходность на уровне купонных выпусков

Отсутствие купонных выплат не означает более низкую доходность. Наоборот, чтобы привлечь инвестиции компании могут предлагать большую доходность по сравнению с классическими облигациями с постоянным доходом. Эмитенту выгодно занимать средства у инвесторов, не имея постоянных расходов на обслуживание долга.

В таблице ниже сравниваются доходности нескольких облигационных выпусков с погашением примерно в одно время.

Облигация	Ставка купона	Дата погашения	Доходность
Сбер SbD1R	0%	28.02.2025	14,14%
Сбер Sb42R	8,80%	02.03.2025	14,46%
ОФЗ 29006	RUONIA+1,2%	29.01.2025	13,85%
МТС 1P-06	7,25%	26.02.2025	13,85%

Источник: данные с сайта МосБиржи.

Как видно из таблицы, по бескупонным облигациям предлагается доходность на уровне сопоставимых выпусков.

• Наличие налогового вычета

С любых купонных выплат взимается подоходный налог. Следовательно, при долгосрочных вложениях в дисконтные облигации инвестор может сэкономить на налоговых платежах. На такие облигации распространяется вычет за долгосрочное владение. Эту льготу можно применить, если инвестор держал бумаги более трех лет. Льгота позволит избежать налога на прибыль при погашении облигации по номиналу или при продаже по более высокой цене через три года.

• Отсутствие риска реинвестирования 

При получении купонов инвестор может столкнуться с тем, что не сможет их реинвестировать на таких же условиях. Это преимущество больше ценится инвесторами в условиях снижения процентных ставок, тогда как в условиях их роста инвесторы предпочтут получать купон для реинвестирования.

Минусы бескупонных облигаций

• Более высокая чувствительность к изменению ставок по сравнению с купонными облигациями

Изменение ключевой ставки и общей доходности на рынке влияет на цену бескупонной облигации. При повышении процентных ставок цена облигации с нулевым купоном будет снижаться. Это видно на представленном ниже графике изменения цены и доходности бескупонной облигации Сбербанка за последний год.

Источник: smart-lab.ru

На следующем графике отображены цены на бескупонную облигацию Сбер SbD1R с момента ее размещения. Видно, что цена снижалась до марта 2022 года, когда ключевая ставка была максимальной, потом начала расти. Получается, что, приобретя данную бумагу при размещении, инвестор долгое время мог продать ее только в убыток.

Источник: сайт МосБиржи

Цена облигаций с постоянным купоном также зависит от значений ключевой ставки, однако инвестор может реинвестировать купоны под более высокий процент в период повышения процентных ставок.

• Невысокая ликвидность

Небольшая популярность бескупонных выпусков влияет на их ликвидность и наличие спреда. Ниже представлен скриншот из банковского приложения с заявками на покупку и продажу Сбер SbD1R (слева) в сравнении с наиболее ликвидными ОФЗ 29006 (справа). Разница между ценами продавца и покупателя в первом случае — около 0,25%, во втором — менее 0,03%.

Источник: скриншоты из мобильного приложения брокера

Таким образом, на российском рынке бескупонные облигации представлены очень слабо, поэтому они не являются высоколиквидным инструментом. Инвестору стоит учитывать наличие существенного спреда при необходимости купли-продажи данных бумаг.

Выводы

По бескупонным облигациям не выплачиваются проценты, вместо этого они продаются с дисконтом.

Разница между ценой покупки бескупонной облигации и ее номинальной стоимостью является потенциальным доходом инвестора в случае владения ценной бумагой до погашения. Если продать ее раньше, можно заработать на разнице между ценой покупки и продажи.

Облигации с нулевым купоном могут быть интересны инвесторам при реализации сценария долгосрочного и устойчивого снижения инфляции и процентных ставок или для фиксации определенной доходности в период высоких процентных ставок.