Что такое замещающие облигации?

С середины 2022 года появился новый тип облигаций, доступный российским инвесторам, — замещающие облигации. В статье расскажем, что это такое и стоит ли их приобретать.

Почему облигации называются замещающими?

Многим крупным российским компаниям нужна иностранная валюта для расчетов с контрагентами за рубежом. Раньше они выпускали облигации в долларах, евро, фунтах и других валютах — так называемые еврооблигации или евробонды. С введением западных санкций возникли сложности с выплатой купонов по таким бумагам, а равно и с их погашением. Чтобы решить эту проблему для российских держателей евробондов, компаниям было разрешено выпускать облигации, идентичные параметрам действующих еврооблигаций, для их замещения.

Другими словами, замещающие облигации (ЗО) — это те же еврооблигации российских компаний, но перевыпущенные в России. Основные параметры ЗО (валюта, номинал, дата погашения, ставка купона) аналогичны исходной бумаге, конкретному выпуску, конкретного эмитента. Однако купоны выплачиваются в рублях по курсу ЦБ. Погашение также происходит в рублях по курсу ЦБ.

Преимущества замещающих облигаций

• Защита от ослабления рубля

Инвесторы приобретают ЗО в качестве защиты от девальвации. Поскольку ЗО имеют номинал в валюте, при падении курса рубля по отношению к доллару США, евро или английскому фунту. Номинал облигации и размер выплачиваемых купонов будут также переоцениваться в рублевом эквиваленте вслед за изменением курса валют.

• Высокая доходность в валюте

На графике ниже представлены текущие доходности замещающих облигаций в зависимости от срока до погашения.

Источник: smart-lab.ru.

Как мы видим, можно приобрести, например, один из выпусков «Газпрома», зафиксировав доходность около 7% годовых в долларах.

Доходность на уровне 6,5%-7% в долларах или евро существенно превышает уровень ставок по вкладам в банках в аналогичной валюте, которые, как правило, сейчас не превышают 1-2%.

• Отсутствие инфраструктурных рисков

Замещающие облигации выпущены в российской юрисдикции взамен еврооблигаций. Операции с ЗО и их учет происходят без участия иностранных депозитариев, поэтому отсутствует риск блокировки этих ценных бумаг.

• Диверсификация

Замещайки остались одним из немногих инструментов, привязанных к валюте, в которые можно инвестировать российскому инвестору на бирже. Наличие таких бумаг в портфеле способствует его диверсификации и, следовательно, снижению рисков.

Кроме того, на ЗО распространяется вычет за долгосрочное владение. Эту льготу можно применить, если инвестор держал бумаги более трех лет. Льгота позволит избежать налога на прибыль в случае повышения стоимости облигации и валютной переоценки. 

Риски и ограничения

• Валютный риск

Если рубль укрепится по отношению к другим валютам, инвестор получит меньшую доходность в рублевом эквиваленте. Расчеты по ЗО проходят по официальному курсу ЦБ, который устанавливается по результатам торгов предыдущего дня. В результате, при высокой волатильности на рынках курс ЦБ может отличаться от фактического биржевого курса в день расчетов.

• Риски отдельных эмитентов

Эмитенты ЗО — крупные российские корпорации с высоким кредитным рейтингом. Однако это не исключает влияния на них экономической конъюнктуры, как позитивной, так и негативной. При наличии проблем в организации могут возникнуть сложности с обслуживанием долговых ценных бумаг или даже риск дефолта. Решение — это внимание к аналитике по конкретному эмитенту и диверсификация.

• Рыночный риск

Под рыночным риском понимают риск снижения цены облигации. Если ее держать до конца срока, то погашение пройдет по номиналу. В другие периоды цена может отклоняться от номинала. Следовательно, если инвестору срочно понадобятся деньги, а цена облигации будет ниже цены покупки, придется зафиксировать убыток.

• Высокий порог входа

Номинал ЗО выражен в долларах, евро или фунтах и составляет, как правило, 1000 у. е. Поскольку выплаты по таким облигациям осуществляются в рублях, многие брокеры перевели все расчеты по ним, в том числе покупку и продажу, в рубли. Поэтому для покупки одной замещающей облигации необходима сумма, эквивалентная примерно 1000 долларов.

Некоторые брокеры запустили специальные ПИФы на ЗО. В них значительно ниже порог входа, но нужно платить комиссии за управление.

Как купить замещающие облигации?

Замещающие облигации доступны неквалифицированным инвесторам на Московской бирже. По состоянию на ноябрь 2023 года на Мосбирже обращается 31 выпуск ЗО от восьми эмитентов. До конца года планируется выпуск еще нескольких новых ЗО.

Посмотреть весь список ЗО можно на сайте Московской биржи. Однако далеко не все брокеры предоставляют инвесторам возможность купить ЗО. По коду ISIN можно поискать интересующий выпуск в торговом терминале или в приложении брокера. Или же можно запросить у брокера список доступных к покупке через него ЗО.

Проверяя определенный выпуск ЗО, стоит обратить внимание на его ликвидность. Чем она выше, тем лучше. Чтобы воспользоваться льготой на долгосрочное владение, необходимо смотреть на выпуски с датой погашения от трех лет.

Выводы

Замещающие облигации выпускают крупные российские компании взамен еврооблигаций. Они номинированы в иностранной валюте, но купонные выплаты и погашение номинала проводятся в рублях по курсу ЦБ на соответствующую дату.

Инвесторы приобретают замещающие облигации как валютный инструмент для защиты от девальвации рубля. Таким образом можно диверсифицировать свой портфель без инфраструктурных рисков.

У замещающих облигаций есть ряд ограничений и рисков, которые стоит иметь в виду инвестору при их добавлении в портфель. Среди них существенный порог входа и не всегда высокая ликвидность, валютный и рыночный риски, а также кредитный риск отдельного эмитента.