Что такое субординированные облигации?

Субординированные облигации (или «суборды», как говорят на рынке) — это долговые бумаги, платеж по которым в случае банкротства компании-эмитента производится только после выплаты других обязательств более высокой приоритетности. 

Что это значит?

Иногда компании сталкиваются с финансовыми трудностями и банкротятся. Если проблемное предприятие не может реструктуризировать долги, то суд его ликвидирует. Все активы компании выставляют на продажу, а из вырученных таким способом денег отдают долги кредиторам. Но на всех средств может не хватить: долги, по закону, выплачивают в определённом порядке. Сначала погашают задолженность перед государством и банками. Потом — выплаты получают держатели привилегированных акций, если они у компании имеются. Потом — долг возвращают владельцам облигаций. И только потом, если деньги останутся, очередь доходит до держателей субординированных облигаций. Акционеры при этом стоят в самом конце списка. 

Слово «субординированный» в названии облигаций означает «подчиненный» или «младший» долг. Можно назвать, что обыкновенные, не субординированные, выпуски облигаций — «старшими», а субординированные — «младшими», которые в порядке приоритетности идут на ступень ниже.

Между тем, при риске банкротства эмитента субординированные облигации скорее всего даже не доживут до распределения активов. Эти бонды  могут списать раньше, чтоб как раз не допустить банкротство компании. Субординированные облигации включаются в капитал II уровня и в случае критического снижения уровня достаточности капитала могут быть, по закону, аннулированы. 

Именно поэтому говорят, что субординированные облигации — это бумаги с повышенным риском, платой за который является повышенная доходность.  

Особенности субординированных облигаций

Субординированные облигации обладают следующими характеристиками:

1. Суборды в России могут выпускать только банки.

Такие долговые бумаги часто выпускают, когда бизнес нуждается в ликвидности, но не хочет «размывать» капитал допэмиссией акций. Средства, полученные от выпуска субордов, включается в капитал банка.

2. Срок погашения субордов — от 5 лет.

Часто такие облигации бывают бессрочными, то есть не имеют конечной даты погашения, и этим они похожи на акции. На Мосбирже много таких выпусков.

Также банк может перенести срок погашения субордов на более поздний период или, наоборот, выкупить раньше. Главное, чтобы с момента выпуска прошло 5 лет. Так, например, в 2017 году банк «Восточный» превратил 6-летные суборды в бессрочные.

3. Досрочное погашение субординированных облигаций по инициативе кредиторов не предусмотрено.

4. Купонный доход по субординированным облигациям может быть как фиксированным, так и плавающим.

Также эмитент может оставить за собой право не платить купон по субординированным облигациям при наступлении определенных обстоятельствах. Например, такое решение приняли в 2022 году ВТБ и Совкомбанк 

5. Субординированные облигации могут быть номинированы как в рублях, так и в валюте (долларах, евро).

Плюсы субординированных облигаций для инвесторов

1. Повышенная доходность.

Доходность по субординированным облигациям обычно на 1-3% выше, чем по обычным выпускам. Но стоит помнить, что это —  плата за более высокие риски. Наибольшую популярность суборды приобрели в 2021 году, когда отдача от рынка акций и депозитов снизилась 

2. Высокий кредитный рейтинг эмитентов.

Субординированные облигации выпускают крупнейшие российские банки с низким риском финансовых проблем и многие называют это одним из преимуществ бумаг. Однако стоит помнить, что выплаты по субордам по разным причинам приостанавливали даже, казалось бы, надежные эмитенты.

Минусы субординированных облигаций

Вложения в субординированные облигации считаются высокорискованными. История обращения этих ценных бумаг в России неоднозначна. Так, за последние 10 лет некоторые банки списали субординированные облигации или приостанавливали выплату купонов. Последний громкий случай: в 2022 банк ВТБ приостановил выплаты по некоторым «вечным» субордам. 

Возможные риски при покупке субординированных облигаций: 

1. Риск списания: при определенных условиях эмитент может списать субординированные облигации.
2. Риск остановки выплат купонов: эмитент в ряде случаев может приостановить выплаты.
3. Риск низкой ликвидности: Центробак в 2018 году рекомендовал размещать субординированные облигации только среди квалифицированных инвесторов.

Кто может приобрести субординированные облигации?

Субординированные облигации — инструмент не для массового инвестора. Покупателям бумаг важно осознавать все нюансы и возможные риски. В настоящее время продажа субордов разрешена только квалифицированным инвесторам. Кроме того, согласно закону, номинал одной облигации не может быть менее 10 млн рублей. Однако на рынке продолжили обращаться облигации прежних выпусков с меньшим номиналом. 

Как отличить субординированные облигации на Мосбирже?

Сейчас на Московской бирже торгуется больше 50 выпусков субординированных облигаций. Большая часть принадлежит ВТБ, РСХБ и «Сберу». Отличить в терминале/приложении суборд от обычной облигации сложно. Точную информацию можно узнать в проспекте ценной бумаги. 

Выводы:

1. Субординированные облигации – это долговые бумаги, которые выпускают и предлагают инвесторам только банки.
2. Доходность по субординированным облигациям выше, чем по обычным выпускам, но и рисков тоже больше.
3. В ряде случаев компания-эмитент может приостановить выплату купонов по субординированным облигация или вообще списать этот выпуск. Такие случаи в России уже были.
4. Субординированные облигации доступны только квалифицированным инвесторам, которые понимают и здраво оценивать все риски по этому инструменту.